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股权投资

  

摘要:随着私募股权行业迅速发展,众多创业型PE/VC机构兴起,但因资金、人才、经验、品牌影响力不足,使PE/VC机构容易陷入短板循环之中,难以走上健康发展的道路。纵横三圈是以项目研究为基础,通过对研究深度和广度的不同配置,优化人员、成本与产出三者的关系,实现用较少的人员和较低的成本同时满足股权投资决策、融资顾问服务、专业自媒体建设三种不同业务的需要。纵横三圈能够帮助创业型PE/VC机构从提升项目研究能力、提高增值服务能力、平衡收支关系等多点突破短板循环,加快创业型PE/VC机构公信力建设步伐、步入良性循环,发展壮大。

关键词:私募股权投资;创业型PE/VC机构;发展模式

私募股权投资(PE)是指通过非公开方式,向合格投资者募集资金,以股权形式对高成长、未上市企业进行投资,参与被投资企业的重大决策,帮助被投资企业发展和上市,最终通过上市、并购或管理层收购等方式退出,实现资本增值。PE与VC(创业投资)在拟投资公司发展阶段上有差异,但法律框架、运作模式、监管体系是一样的,且具体投资项目经常相互交叉。因此,本文对PE/VC不做具体区分。

PE/VC有利于缓解中小企业融资困难问题,通过提供资金和相关资源,帮助企业积极进行发展和拓展,从而帮助企业价值提升,带动基金价值的增长,实现共赢。此外,PE/VC基金有助于构建多层次投融资市场、激活地方金融市场、促进社会资源优化配置。正因如此,各级政府部门积极支持PE/VC的发展,高净值人士积极参与PE/VC的投资,有识人士积极为PE/VC发展献计献策。

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创业型PE/VC机构兴起

我国PE/VC行业经历过潮起潮落,近年来步入了快速发展时期。据中国基金业协会数据显示,2016年10月私募基金总规模首次超过公募基金,超出额度为3900亿元。2016年9月,国务院出台支持创业投资的“国十条”,2017年4月,国家税务总局出台针对创业投资企业和天使投资个人的税收优惠政策(财税〔2017〕38号文),PE/VC行业更是迎来政策利好。

2016年全球私募股权及风险投资基金募资规模从3470亿美元降至3360亿美元,而同期中国市场募资金额攀升至725.1亿美元,较2015年增长49%。值得注意的是,2016年人民币基金募资金额较2015年猛增177%,达到548.9亿美元,占总募资额比例76%,而2012-2015年间,该比例仅为40%左右。

在此大背景下,众多创业型PE/VC机构如雨后春笋般兴起。截至2017年5月底,基金业协会已登记私募基金管理人19112家(2015年1月为6974家,增长170%),已备案私募基金54541只,实缴规模9.22万亿元,私募基金从业人员22.53万人。已备案的近2万家私募基金管理人中,私募股权投资基金管理人8000多家、创业投资基金管理人1000多家,这些管理人中的三分之二是近两年新备案的,即本文所说的创业型PE/VC机构。

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创业型PE/VC机构的短板循环

创业型PE/VC机构的创始人或合伙人一部分是从实业经营转型而来,另一部分则是从二级市场或其他投资转型而来,在PE/VC业务开展过程中,存在募资、项目、团队、品牌等多个方面短板,这些短板难以单个突破,反而相互制约,容易陷入到短板循环中,导致业务停滞,难以步入健康发展的良性循环。

1、公信力不高导致募资难、规模小、管理费收入不高

创业型PE/VC机构和大牌机构相比,在资金、资源和品牌等方面存在着明显劣势,公信力不高,在同等或类似条件下,投资人会优先选择大牌机构。因此,许多创业型PE/VC机构的募资局限于合伙人及其亲朋好友圈,募资规模较小。按照业内惯例和监管要求,PE/VC机构的日常收入是按基金规模收取每年2%的管理费,基金规模小直接导致创业型PE/VC机构管理费收入不高。

2、管理费收入不高导致现金流不充裕

PE/VC机构的主要收入有三种,一是管理费收入;二是管理基金超额收益奖励;三是自有资金投资增值收入。基金超额收益奖励和投资增值收入都要等股权投资项目退出后才能获得,一般退出周期较长(5-7年不等)。老牌PE/VC机构前期投资的项目到了退出期后,通过年度滚动,上述长周期收入间接转化为年度收入,但是创业型PE/VC机构的投资项目尚未到达退出期,超额收益奖励和投资增值收入远水不解近渴,在基金规模较小的情况下,仅靠管理费收入难以覆盖基础运营费用(房租、工资社保、备案所需的配套费用等),因此,创业型PE/VC机构的现金流普遍不充裕。

3、不容易拿到优质项目

优质的融资项目受到很多投资机构青睐,选择哪家投资机构的主动权在融资项目(创业企业)手中,由于大机构能够给融资方明显的品牌溢价(引进知名投资机构经常作为融资方宣传的卖点),而且大机构已投资项目多,在已投资项目之间进行资源对接的可能也给融资方巨大的诱惑力,因此,在估值相差不多的情况下,融资方会青睐大机构投资,这使创业型PE/VC机构不容易拿到优质项目。换言之,如果要拿到优质项目,需要付出更多、承担更大的责任。

4、品牌弱、薪酬福利预算少导致人才招募难

由于PE/VC行业快速发展,资深人才供不应求,人才在换工作时对机构品牌、薪酬福利、晋升机会等多方面有着较高要求。对于资深人才,PE/VC机构作为合伙人引进时,可以协商为不支付固定薪酬,但他们对股权激励或配套资源有更高的要求,且不乏大机构邀请。在品牌影响力不足、薪酬福利预算不足的情况下,创业型PE/VC机构对优秀人才的吸引力有限,比大机构的人才招募难度更高。

5、人才不足导致综合能力提升慢

PE/VC的核心竞争力主要体现为人才团队,创业型PE/VC机构由于人才不足,项目挖掘、研究、服务能力的提升速度也受到限制,可能会引发后续一系列问题,加剧了短板循环。

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突破短板循环的四个关键点

(一)提高项目研究能力

一些创业型PE/VC机构缺乏股权投资经验,容易把一些次要因素作为决策依据,例如仅看是否公告了IPO辅导,是否有大牌股东等,或者盲目追投明星公司、依赖大牌股东和轻信对赌或保底条款。这样的决策方法在一定程度上可以帮助筛选出较为优质的项目,但也容易误投存在明显缺陷的公司,对于机构公信力造成负面影响。

创业型PE/VC机构应提高项目研究能力,做到审慎地拒绝忽悠型项目,大胆地投资成长型公司,以对投资本金的安全负责(降低投资风险),进而提升预期投资收益和品牌公信力,打破短板循环。

(二)提升增值服务能力

增值服务强调的是增值,派驻董监高等服务只能算作投后管理,而非增值服务。常见的增值服务有以下几类:(1)介绍客户、供应商、技术合作方,推荐人才;(2)协助融资;(3)指导战略决策、提升管理。许多中小企业负责人曾表示,选择投资机构入股,除了看估值和资金规模外,更为看重的是一家机构的品牌和增值服务能力,也就是“除了带来钱,还能给企业带来额外的服务”。可见,提升增值服务能力是创业型PE/VC机构所必需的修炼。

(三)注重品牌传播,提升品牌影响力

PE/VC基金的募资对象是经济实力较强的个人、法人单位以及政府引导基金等,潜在募资对象对品牌的信任度和认可度越高,品牌的影响力就越大。近年来,PE/VC行业的竞争日益加剧,大机构不断圈地,留给创业型PE/VC机构的空间变小,压力增大。

大机构所投项目多,人均管理资金和项目也多,而且大机构的不同团队之间存在着内容竞争,这使大机构宣称的增值服务往往难以兑现。正像大医院中有实力弱的团队,小医院也有实力强的专家及其领导的小团队,但是,创业型PE/VC机构即使具有某些优势,但不易被投资人和合作伙伴知道和确认,这就要求创业型PE/VC机构在提高自己专业能力、进行差异化竞争的同时,注重品牌传播,把具体的优势逐步转化为品牌优势。

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纵横三圈——创业型PE/VC机构发展新模式

大简资本是成立于2015年的创业型PE/VC机构(私募基金管理人登记号P1022807),经过两年时间的不断探索和实践,以较少的人员和较低的成本起步,逐步形成了以新三板市场为基础的“纵横三圈”运作模式,在募资、投资项目、增值服务方面取得了突破,走上了良性循环,并且在项目研究、新三板市场研究、品牌建设方面形成了明显的优势。

新三板是经国务院批准设立的,名列上海证券交易所、深圳证券交易所之后的国内第三大全国性证券交易所,特点在于“高效、包容、市场化、投资者专业”。新三板挂牌的公司很多,汇聚各行各业、大小不一的公司,其中不乏潜力股。据统计,2016年,新三板净利润超过3000万的挂牌公司共1098家,且近两年平均规模、收入和利润增幅均超20%。从2015年至今,新三板共有485家公司宣布启动IPO,仅2017年上半年就已超180家。由于投资者数量少,部分成长性和盈利能力好的公司市值只有A股同水平公司的1/3,可以说是创业型PE/VC的掘金宝地。正因为如此,大简资本以新三板作为市场细分和发展定位,以此为载体探索自己的发展模式。

纵横三圈的纵向指项目研究的深度,横向指项目研究的广度;三圈分别对应三种业务,第一圈(主要看纵向)为股权投资业务,这是PE/VC机构的核心业务,需要对拟投资项目进行非常深入的研究;第二圈(主要看横向)为专业自媒体建设业务,在对少量项目深度研究的基础上,向广度扩展,把项目研究和市场研究的成果以自媒体方式持续呈现,并借此增强与潜在募资对象的交流,传播公司的专业能力和已有优势,不断扩大品牌影响力和综合公信力。第三圈(纵向与横向结合)为增值服务(重点是融资服务),通过增值服务既有利于拿到优质项目以及对已投资项目的优先追加投资,也可增加收入或以服务置换方式减少运营费用。

纵横三圈模式是以项目研究为基础,通过对研究深度和广度的不同配置,满足股权投资决策降低投资风险、提高预期收益的需要;积累融资方资料库和投资方需求库以增强融资顾问服务能力;积累自媒体建设所需要的投研素材,以提高自媒体的专业度和影响力。同时做到提升项目研究能力、提升品牌影响力、增强增值服务能力、增加短期收益或减少费用,同时向四个突破点发力,加速突破创业型PE/VC机构的短板循环,使之转变为良性循环,不断提升创业型PE/VC机构的公信力,使其步入螺旋上升的通道。

(一)深浅结合、有的放矢的公司与行业研究模式

纵横三圈的核心是深浅结合、有的放矢的公司与行业研究模式。公司与行业研究是PE/VC机构的基本功,但PE/VC机构不能照搬券商和公募基金对上市公司和行业的研究模式(A股卖方研究模式)。券商和公募基金资金实力雄厚,加之A股公司数量有限,涉及的行业较少,所以能够按照行业配置专门的研究员,进行全覆盖、同深度模式研究。然而,新三板公司数量庞大,涉及行业众多,如果照搬A股卖方研究模式,将会耗费巨大的人、财、物力,一些知名券商的研究部也不堪重负,如兴业证券新三板团队在2016年底宣布退出新三板研究,可见全覆盖、同深度的做法对于创业型PE/VC机构而言是不切实际的。

纵横三圈模式的纵向是指对于拟投资公司,注重深度研究,比券商和公募基金更注重公司的发展潜力,尤其是管理团队与产品匹配起来超越竞争对手、快速发展的潜力。大简资本独创的4±1项目研究体系,从成长能力、盈利能力、企业家及团队、财务比率四个方面对项目进行全面考察。体系由多级子级指标构成,能够由浅入深地挖掘拟投项目投资价值和问题。

纵横三圈模式的横向以新三板细分行业第一股及其相关企业为研究对象,注重研究的广度。行业第一股是指在细分行业中占据领先地位的公司,其细化的评估指标主要看市场占有率和营收指标,以此为依据,还能够排出行业第二股、第三股等,通过对行业前几家的梳理和研究,做到低成本且高效率地把握一个行业现状。通过对几百个细分行业的梳理,实现网点状的全覆盖,当遇到某行业相关公司时,能够快速对号入座,以前几股为标杆,做出快速判断,再进行深入研究。截至2017年6月,大简资本的官方公众号“一二一投资”已连续发布80多期新三板精选,每期都会推荐一家新三板某细分行业的第一股。

(二)三项业务相互促进,增强项目研究与服务能力

纵横三圈模式的三圈分别对应三项业务:股权投资业务、专业自媒体建设、增值服务。三项业务对于公司与行业研究的深度和广度有着不同要求,详见下图。

1、第一圈为股权投资业务,要求对项目进行深度研究

私募股权基金管理人的主业是股权投资,作为PE/VC内部研究团队,其研究成果首先应服务于自身投资决策需要。股权投资决策前,需要对拟投资公司进行全面、深入的考察和价值评估,以降低投资风险,提高投资收益。大简资本创业两年期间在深度研究的基础上已投资8家新三板公司。

2、第二圈为专业自媒体建设,主要要求研究的广度

当代是自媒体的时代,微信公众号已成为极富影响力的营销平台。大简资本的“一二一投资”微信公众号,先期集中精力打造新三板精选系列,内容包括新三板热点、第一股、投资宝典等板块,旨在为投资人从海量信息中选取精华,同时发挥内容传播、投资者教育等多重作用,做一个有深度、并且有趣的专业自媒体,打造品牌综合影响力。后期,大简资本将把股权投资业务、增值服务业务中已形成的公司和行业研究成果呈现到“一二一投资”公众号上,既是增强平台专业度、深度的有效手段,更能提高现成资源的利用率,减少专业自媒体开展研究工作与日常运营的成本。

3、第三圈为增值服务(重点是融资服务),要求研究深度和广度并重

PE/VC机构可以开展的增值服务包括本文第三(二)所述的三类,根据大简资本投资项目的阶段和实际情况,已投资企业对融资服务的需求最迫切,所以,大简资本一方面深入挖掘企业的潜在价值和卖点,梳理战略和策略,另一方面积极挖掘合伙人和团队的投资机构资源,并针对性开发和联系适合企业的投资机构,为企业提供融资服务。截至2017年6月,已经成功为3家已投资企业推荐融资,为5家企业提供了融资顾问方案。

PE/VC机构除了通过所投资的企业上市外,还有两种重要退出方式:(1)把所持股权转让给定位于下一阶段的其它投资机构;(2)所投资的企业被同行企业或其它机构并购。借助开展以融资服务为主的增值服务,大简资本与同行PE/VC机构建立了广泛、深入的交流合作关系,这不仅扩大了拟投资项目的同行推荐来源(含联合投资),也为已投资项目后续退出作了丰富的准备。

除融资服务外,大简资本也充分发挥合伙人的资历和资源优势,为已投资企业多次提供管理提升、培训和推荐人才等服务。借助多种增值服务,不仅有助于与已投资企业和拟投资企业建立良好的关系,而且有助于深入认识企业的投资价值和潜在风险,大简资本的自主研究体系在这方面比券商和公募基金研究更有优势。

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小结

大简资本作为创业型PE/VC机构,也像众多同类机构一样,面临着种种问题和困难。大简资本直面问题、深入挖掘问题,把问题开发为资源,在实践中探索形成纵横三圈的发展模式,不仅较好地打破了自己的短板循环,而且作为一种管理模式创新,可供同类机构借鉴,在一定程度上具有推广价值,有助于更多创业型PE/VC机构早日打破短板循环(数千家新兴私募机构有福了!),走上健康发展的道路,从而也为推动PE/VC行业发展作出理论贡献和实践贡献。


来源:《企业研究》2017年第7期。原标题《纵横三圈:创业型PE/VC机构发展模式探索


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